金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增遭天谴什么意思，天谴什么意思解释长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情(qí遭天谴什么意思，天谴什么意思解释ng)况下，所谓“通缩”是(遭天谴什么意思，天谴什么意思解释shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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