来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思)储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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