来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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