4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从天之蓝52度多少钱一瓶3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的1天之蓝52度多少钱一瓶2％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支(zhī)出(c天之蓝52度多少钱一瓶hū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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