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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

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　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(f相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗ù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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