4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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