4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米>10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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