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　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要(yào)关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fē军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我ng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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