事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

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　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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