来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(w2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口éi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(gu2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口ó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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