美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务(wù)上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到(毁掉一个老师最好的办法dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)毁掉一个老师最好的办法

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值似乎被低毁掉一个老师最好的办法(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续(xù)关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异(yì)军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部发行美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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