2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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