文|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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