金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎ甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的n)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。