来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿)动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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