来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rá初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间n)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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