5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名)市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认可和实施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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