文(wén)|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释xū)疲(pí)弱旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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