4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较(ji其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义ào)21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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