4月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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