调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库(kù)存(cún)在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美(měi)经济(jì)下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗cóng)而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了(le)去年二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能(néng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和(hé)经济可能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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