金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价相广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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