公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券商完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券商阅历是什么意思合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个(gè)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水阅历是什么意思(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变化。

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