近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友好的(de)股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力。

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