金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不HBC路由器能用WiFi吗来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)HBC路由器能用WiFi吗济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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