金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

knocked什么意思，knocking什么意思mg alt="一份“会议纪要”引发各(gè)方关注(zhù)城(chéng)投风险(xiǎn) 昆明国资出面 一纸(zhǐ)“辟谣”能否让人安心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(rónknocked什么意思，knocking什么意思g)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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