公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的(de)银(yín)证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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