来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复(始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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