文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(y曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思è)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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