金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上(s唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗hàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍(réng)需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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