调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌)品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响(xiǎ扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌ng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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