来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制(zhì) 。

　　1

　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去(qù)年(nián)四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

　　2

　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激(jī)发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

　　3

　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强(qiáng)调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协(xié)调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤line-height: 24px;'>xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤ong>“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则(zé)，开展改革(gé)开(kāi)放先行(xíng)先试。

　　4

　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监(jiān)管(guǎn)措施(shī)也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台(tái)企业探索创新。

　　5

　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制。