4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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