金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的(d冀g是河北哪里的车牌e)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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