文丨(gǔn)4斤是多少克，0.4斤是多少克>明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行，即(jí)便税期结束(shù)，资金利率却仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计(jì)短期内，资(zī)金利(lì)率下行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际(jì)变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利(lì)率(lǜ)自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束(shù)后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角(jiǎo)度观(guān)察，银行与非银机构间流动性(xìng)分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天利率的期(qī)限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认为税期(qī)结束，资金(jīn)不(bù)松，主要(yào)有以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融风险。在满足广义(yì)流动性供需(xū)匹配的前提下，货(huò)币工具(jù)力(lì)度(dù)可能(néng)会有所回摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操(cāo)作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低(dī)量操作，结构性工具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流(liú)动性投放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能(néng)对(duì)银(yín)行(xíng)间流(liú)动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此向同业(yè)融出(chū)的意愿和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行的(de)担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史4斤是多少克，0.4斤是多少克相对(duì)积极的水平，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外(wài)投(tóu)资者对货(huò)币政(zhèng)策力度以及(jí)跨月资金(jīn)面情况仍(réng)存担(dān)忧，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)上(shàng)对(duì)于未(wèi)来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末(mò)往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放(fàng)资(zī)金；但跨月前(qián)夕(xī)银行资金融出意(yì)愿(yuàn)一般较(jiào)低，预(yù)计(jì)资金(jīn)波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与(yǔ)基本面预期交(jiāo)易，预计4斤是多少克，0.4斤是多少克利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏不及(jí)预(yù)期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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