事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思ong>事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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