金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的(de)。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下(xià)活动相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩张以房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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