来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写shì)共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要(yào)利n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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