4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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