金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì选择复句例子十个，选择复句例子5个: 24px;'>选择复句例子十个，选择复句例子5个)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够选择复句例子十个，选择复句例子5个(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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