4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至林心如生肖，林心如生肖属什么49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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