来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方(fāng)面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公(gōng)布的(de)数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍(réng)然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回500万越南盾是多少人民币，1人民币=升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议(yì)强调(diào)经(jīng)济要实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年(nián)经(jīng)济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方式，会(huì)议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发(fā)市场化的(de)力量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要手段(duàn)，让经济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财(cái)政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策(cè)500万越南盾是多少人民币，1人民币=的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述(shù)是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自(zì)然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技(jì)自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克(kè)制。

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