4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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