平安首(shǒu)经(jīng)团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现乏力。继一(yī)季(jì)度(dù)“天量”投放后，2023年4月社融增(zēng)长明显降温，比(bǐ)去年(nián)4月(yuè)疫情冲(chōng)击(jī莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)期间(jiān)创下的低(dī)点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所显现。社融骤降的主(zhǔ)要拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低点（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外(wài)融资(zī)和直接融资基本延续了一季度的(de)格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款(kuǎn)小幅正增长；未贴现(xiàn)银行承兑汇票较去年(nián)同期(qī)降幅(fú)收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年同期有所(suǒ)下降，主因债券(quàn)到(dào)期规模较大。3）政(zhèng)府债融(róng)资规(guī)模同(tóng)比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批(pī)的(de)剩(shèng)余发行额度(dù)不(bù)及万亿，截至5月上旬尚未下(xià)发剩余批次的地方债(zhài)额度，期间空档可能(néng)拖累政府(fǔ)债融(róng)资表现。

　　新增人民币贷款偏(piān)弱，增量(liàng)明显弱(ruò)于历史同期均值。各分(fēn)项从强到弱排序，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居(jū)民中长期(qī)贷(dài)款。新增人(rén)民币贷款的最大问题仍然(rán)在于(yú)居民中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地产销(xiāo)售不振使其增量不(bù)足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存(cún)量房(fáng)贷(dài)又(yòu)雪上加霜。但(dàn)基于4月这(zhè)个信贷(dài)投放传统(tǒng)淡(dàn)季的(de)数(shù)据，尚不(bù)能得出企(qǐ)业信贷(dài)需求不足的结论。一方面(miàn)，企业中长期贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月又创历(lì)史(shǐ)同期新高，仍能有效发力(lì)；另一方面，表内票据维持(chí)低(dī)增长（与去年(nián)1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷(dài)款需求或许尚可。此外，4月初(chū)以来(lái)存款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银(yín)行(xíng)面临的(de)净息差(chà)压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量和存款数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每年前4个月(yuè)翘尾因素(sù)对M1同比走势影响较大(dà)，或是驱动其变化的(de)主因。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同(tóng)比增速(sù)有所回(huí)落。4月(yuè)居民资(zī)产再配置(zhì)，银行(xíng)理财规模(mó)重回(huí)扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点，基数变化(huà)也有较强影响(xiǎng)。3）居民存(cún)款同比少增。考虑(lǜ)到4月多(duō)家中小银行下调挂牌存款利率(lǜ)、银(yín)行理(lǐ)财市场火(huǒ)热(rè)、居民提(tí)前偿(cháng)还房贷规模(mó)较(jiào)高(gāo)，其驱(qū)动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费规模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增(zēng)，但结合基建(jiàn)相关高频开工率和重大项目开工金额数(shù)据(jù)看，财政对实体经济支持力度可(kě)能有所减弱(ruò)。从4月(yuè)金融数据看(kàn)，房地产(chǎn)恢复(fù)仍(réng)然缓慢，此时若财(cái)政基建支持力度(dù)不稳，可(kě)能导致中国经济(jì)环(huán)比增长动能较快衰(shuāi)减。

　　目前(qián)社(shè)融(róng)增速回升(shēng)幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策对实(shí)体经济的(de)支持还是比较(jiào)有力的。即便按2023年中国名(míng)义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假设(shè)全年录得(dé)6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点的GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的社融增速也应足够(gòu)与之匹(pǐ)配。我们认为，后(hòu)续需通过财政加力、促进房地产(chǎn)修复、促进家庭(tíng)超额储蓄动用等方式扩(kuò)大总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏力(lì)。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同(tóng)比多增(zēng)2873亿(yì)元；社融存量同比(bǐ)增(zēng)速持平于上月(yuè)的10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多(duō)点散发、社融一度触(chù)“冰(bīng)”的低基数效(xiào)应，以及今(jīn)年一季度“开门红”期间社融月均同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表(biǎo)现，4月社融表(biǎo)现乏(fá)力“稳信用”压(yā)力有所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷增(zēng)势放缓，是4月社融骤降的主要拖(tuō)累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同(tóng)期(qī)的次(cì)低点(diǎn)（仅较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得(dé)益于出口边际回暖、人民币汇率相(xiāng)对稳定，4月(yuè)外币贷款同(tóng)比有(yǒu)所少减。

　　另(lìng)一方面，表外融(róng)资和直接融(róng)资基本延(yán)续了一季度(dù)的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融资(zī)同比缩量，继续小幅拖(tuō)累新增社融。2023年(nián)4月企业债融资、非金融企业境内股票(piào)融资分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元。今年(nián)春节后，企业(yè)贷款发行(xíng)规(guī)模持(chí)续高于去(qù)年同期，但到期偿(cháng)还也迎来高(gāo)峰，对净融资构成(chéng)拖累(lèi)。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企(qǐ)业债(zhài)券融资(zī)支持工具（第二期(qī)）尚未开(kāi)始投放使用，相关(guān)政(zhèng)策(cè)支持(chí)还(hái)有待落地。

• 　　二(èr)则(zé)，政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)规模同比(bǐ)多(duō)增，但(dàn)需警惕(tì)其(qí)“后劲”。今年前(qián)4个(gè)月(yuè)，财政(zhèng)继(jì)续前(qián)置(zhì)发力，政府债融资(zī)规模较去年同期累计多(duō)增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政(zhèng)府债融资的总体(tǐ)规模与去(qù)年相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩(shèng)余批次的新(xīn)增(zēng)地方债额度，而2023年(nián)截(jié)至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次(cì)的地(dì)方债额度，且提(tí)前批的剩(shèng)余发行额度不及万亿(yì)。如果近期(qī)下达地方债额度(dù)，按(àn)照往年节奏，经(jīng)过地(dì)方政府(fǔ)项目额度分配(pèi)、预(yù)算调整程(chéng)序，剩余(yú)批次地方债可能至6月中下旬才能(néng)发出，期间(jiān)的“空档”可能会拖(tuō)累政府债(zhài)融(róng)资表现。

• 　　三则，表外融资同(tóng)比多增，持续对社融构成小幅(fú)支撑。其中，委(wěi)托(tuō)贷款和信托贷款单月小幅新增，相比去年(nián)同期分(fēn)别多增85亿(yì)元、少减734亿元。在(zài)表内(nèi)票据(jù)贴(tiē)现减少的情况下(xià)，未(wèi)贴(tiē)现(xiàn)银行承兑汇(huì)票较去年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元(yuán)。

　　二(èr)

　　贷(dài)款拖(tuō)累在(zài)居民端

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同(tóng)期低点仅(jǐn)略有多增，相比18年-21年同期均值(zhí)少增(zēng)6237亿元。各分项从(cóng)强到弱(ruò)排(pái)序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款(kuǎn)单月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年同(tóng)期均值多(duō)减5410亿(yì)元；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷款同比少(shǎo)减，但较(jiào)18年-21年同(tóng)期均(jūn)值多(duō)减2625亿(yì)元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比多增，但略(lüè)低于(yú)18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业(yè)中长期贷款延续(xù)前期亮眼表现，同比大幅(fú)多增4071亿元，且创历史同(tóng)期新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷款的(de)最大问题仍然在于(yú)居民(mín)中(zhōng)长期贷(dài)款，房地产销(xiāo)售低迷使其增量不足，居民(mín)预期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房(fáng)贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款在一季度(dù)大幅高增后，4月(yuè)又创历(lì)史同期新高(gāo)，仍(réng)然能(néng)够有效(xiào)发力(lì)。

• 　　另一方面(miàn)，表内票据维(wéi)持低增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内票据高(gāo)增长(zhǎng)形成对比），也意味着(zhe)目前(qián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场化改革较快推进，这有助于缓解银(yín)行面临的净息差压力，增强其支持(chí)实体经济(jì)的可持续(xù)性，能(néng)够(gòu)为企业贷款利率的(de) 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回升。一方面，从历史规律看，每年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势的(de)影响较大(dà)，这可能是驱(qū)动其变化的主要(yào)原因(yīn)。另(lìng)一方(fāng)面，在企(qǐ)业贷款扩张(zhāng)的同时，企(qǐ)业(yè)存款也有(yǒu)边际改善，4月(yuè)新增(zēng)规(guī)模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款均在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。一(yī)方面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方(fāng)面，居民资产再配置(zhì)，银行理财(cái)规模重回(huí)扩张，对M2也形成(chéng)拖累。此(cǐ)外，考虑到(dào)去年4月M2同比增速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强(qiáng)影响(xiǎng)。

　　4月(yuè)居民存款出现(xiàn)了2022年(nián)3月(yuè)以来的首(shǒu)次同比(bǐ)少增，其(qí)驱动因素(sù)更多(duō)是家庭资(zī)产的再配置，流(liú)向消(xiāo)费(fèi)的规模可(kě)能较为(wèi)有限。4月(yuè)以来(lái)多家中小银行下(xià)调挂牌存款利率（据融360监测(cè)数据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平(píng)均利率(lǜ)分别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需求(qiú)火(huǒ)热，居民提前偿(cháng)还房贷规模(mó)较高（4月居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财(cái)政存款同比大幅多增(zēng)4618亿元，去年(nián)同期留抵退(tuì)税推(tuī)进存在一定影响(xiǎng)。但结合其(qí)他指标看，财政(zhèng)对实体经济的(de)支(zhī)持力(lì)度可(kě)能有所减弱，基(jī)建投资相关(guān)的高频(pín)指标(biāo)出现(xiàn)了下行(xíng)的苗(miáo)头(tóu)（4月下旬(xún)以来(lái)，全(quán)国(guó)高炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生(shēng)产率、水泥(ní)磨(mó)机运转率、石油沥青开工(gōng)率等指标环比走弱(ruò)），重(zhòng)大项目开(kāi)工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全(quán)统计，2023年4月(yuè)全国(guó)各地重(zhòng)大(dà)项(xiàng)目开工总投资额(é)约28078.26亿元，环比下(xià)降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从4月金融(róng)数(shù)据看，房(fáng)地产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时如(rú)果财(cái)政基建支持力(lì)度不(bù)稳，可能导致(zhì)中国(guó)经济的(de)环比增(zēng)长动能较快衰减。

　　莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱t="房贷低迷放大(dà)信贷淡季——2023年4月金融数(shù)据点评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090025103.png">

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