美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球(qiú)资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资(zī)总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文工(gōng)商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度(dù)。

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