来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间)设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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