事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗ng>CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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