调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美(měi)国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直(zhí)保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济(jì)下(xià)行压力(lì)较什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定(dìng)和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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