金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个(gè)月回落(luò)了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格(gé)输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文)影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上(shàng)升。在这些(xiē)因(yīn)素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复(fù)时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消费的转(zh扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文uǎn)化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合(hé)理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不(bù)存(cún)在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济(jì)处(chù)于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度(dù)拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易(yì)产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能(néng)力(lì)的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。

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