4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪》

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